快手传闻上市估值500亿美元VS抖音“三件套”1800亿美元
11月5日，快手科技向港交所递交招股书，准备在港交所上市，预计将比抖音抢先上市。根据消息，字节跳动预计将抖音、今日头条、西瓜视频三大业务打包上市，上市前融资20亿美元，估值1800亿美元，而对比来看，快手2019年12月曾完成F轮融资，融资近30亿美元，估值286亿美元，其中，腾讯领投，云锋基金、淡马锡、红杉资本等跟投，IPO前，腾讯持股21.567%，五源资本持股16.657%，其他投资者合计持股34.614%。根据媒体报道，快手此次计划融资50亿美元，估值500亿美元，约3297亿元人民币。
快手的前身是2011年推出的动图生产工具GIF快手，供用户制作和分享GIF动图，这就是短视频的前身，而得益于互联网的发展，2012年11月快手开始向短视频转型，帮助用户在移动设备上制作、上传及观看短视频，成为短视频行业的先驱，2013年推出短视频社交平台，2014年宿华担任CEO，专注算法研究，快手发展进入快车道，2015年快手总用户破亿，2016年总用户破3亿，随后推出直播业务，虚拟打赏成为公司主要收入来源，2018年开始大展电商业务，2019年快手成为直播电商第二大平台，仅次于抖音。
综合DAU超3亿，尝试多样化变现
从经营数据上看，截至2020年6月30日，快手中国APP及小程序的平均DAU为3.02亿，平均MAU为7.76亿，平均MAU中约26%为内容创作者，每位日活用户日均使用市场超过85分钟，日均访问次数超过10次，短视频和直播点赞、转发及评论数达1.63万亿，电商交易总额达到1096亿人民币。根据艾瑞咨询，截至2020年6月30日止六个月，全球范围内，快手是以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台;以平均日活跃用户数计第二大的短视频平台;以及以商品交易总额计第二大的直播电商平台。自短视频推出以来，快手APP平均DAU保持快速增长，2017、2018、2019及2020年上半年的平均DAU分别为0.67亿、1.17亿、1.76亿及2.58亿。与此同时，每位日活用户日均使用市场也在不断增加，2017、2018、2019及2020年上半年分别为52.7分钟、64.9分钟、74.6分钟及85.3分钟。
快手目前主要的变现方式为直播(出售虚拟物品等)、在线营销服务(广告服务及快手粉条)和电商，随着生态布局的扩大，其他变现机会还包括网络游戏、在线知识分享等。2017年、2018年、2019年及2020上半年，快手的的收入分别为83亿元、203亿元、391亿元及253亿，2018年、2019年及2020年上半年的同比增速分别为143.4%、92.7%及48%。其中，直播业务依然是公司最主要的收入来源，不过占比在不断下滑，2020年上半年占比下降至68.5%，而线上营销服务占比提升至28.3%，包含直播电商的其他业务收入占比增幅也比较大，2020年上半年收入为8.1亿元人民币，同比增长31.7倍，2020年上半年公司电商交易总额达到1096亿人民币。随着公司业务的多元化发展，变现模式也将更加多样。不过，目前公司仍处于亏损状态，2020年上半年调整前亏损680.9亿元，调整后亏损为63.5亿元，主要原因是为推广快手极速版与其他应用及品牌营销活动增加了营销开支，从30.2亿元大幅增加至137.1亿元。
用户规模仍将保持高速增长，直播电商助力变现加速
预计行业增长将继续推动公司规模增长。移动互联网的普及及4G、5G技术的推广提升了用户在视频的使用时间，根据艾瑞咨询，2019年全球移动互联网用户日均在线时长为3.37小时，在核心APP中的使用时长占比达到29.7%，而且这一比例还在不断提升，预计2025年将达到36.3%。与此同时，视频社交通过更丰富的交互方式也逐渐开始替代过往文字、图片及音频的社交方式，获得蓬勃的发展，主要包括直播和短视频两种方式。根据艾瑞咨询，2019年中国短视频平台的平均日活跃用户数2019年已达4.957亿，到2025年预计将达8.999亿，年复合增长率达10.4%，每位日活跃用户在平台日均花费时长预计将从2019年的67.0分钟增至2025年的110.2分钟，而直播平台的平均日活跃用户数于2019年已达2.134亿，到2025年预计将达5.128亿，年复合增长率达15.7%，每位日活跃用户的日均花费时长预计将从2019年的33.2分钟增至2025年的51.9分钟。
图：直播和短视频规模预测，来源：招股书
用户规模及使用时长的提升拉动了变现能力的提升，直播虚拟礼物打赏、广告营销及直播电商的规模将不断提升，其中直播电商未来增速最快，将成为拉动收入增长的主要动力，根据艾瑞咨询，2019年中国直播虚拟礼物打赏市场规模从2015年的人民币70亿元增至2019年的人民币1,400亿元，预计在2025年将达到人民币4,166亿元，复合年增长率为19.9%。而国内移动广告市场规模从2015年的人民币998亿元增至2019年的人民币5,415亿元，并预计2025年将达到人民币17,061亿元，复合年增长率为21.1%。直播电商的商品交易总额预计将从2019年的人民币4,168亿元增至2025年的人民币64,172亿元，复合年增长率达到57.7%。
图：中国直播电商规模及渗透率，来源：招股书
快手在直播电商占据领先优势，2020年上半年其直播电商交易额达到1096亿人民币，是第二大直播电商平台，今年更是计划完成GMV2500亿。快手聚集了众多的头部主播，根据6月直播电商主播GMV数据，榜单前三分别是薇娅、辛巴(快手)、李佳琦，GMV分别达到27.4亿、14.6亿及19.1亿，而在TOP15中有7位属于快手，TOP10中有5位。可见，快手在直播电商中占据明显优势，根据艾瑞咨询，2020年直播电商预计GMV达1.23万亿，同比增速为195.1%，直播电商的快速增长将明显拉动快手的收入增长。
图：2020年6月直播电商主播GMV月榜，来源：招行银行研究
竞争激烈但变现空间大，敢估5300亿元人民币
在短视频及直播赛道上，快手与抖音两虎相斗，但抖音后来居上，目前的优势更加明显，两者看似相同，但是却运营着不一样的策略，关键在于算法，抖音以兴趣为主，会不断推荐用户感兴趣的内容，更加注重运营，而快手则以人为主，推荐的是用户所关注的内容，运营相对偏弱，所以，抖音的用户更具有向外拓展的动力，去发现更有趣的内容，而快手的用户则更具黏性，更像朋友圈。效果上则是抖音具有更快的扩张速度，迅速积累了大量的用户，并且在海外也颇具优势。数据上看，2019年8月抖音月活猛增至5亿，首次超过快手的4亿，2020年8月抖音的月活达到6.2亿，快手的月活为4.7亿，差距在1.5亿左右。下图为抖音、快手基本数据比较：
可以看到，从用户月活、收入及用户日均使用时长方面，抖音已经全面领先于快手。为了追上抖音，快手也在改变自己的策略，更加重视运营，从以私域流量为核心逐渐提高公域流量的占比，在内容上也与抖音逐渐趋同，比如快手20年底更新的8.0版增加了单列“精选”以及“底栏”，跟抖音就非常相似。而抖音也开始从内容上增加对人的关注，比如抖音的多闪社交软件，对社交的尝试，再比如在“底栏”增加朋友页面。而且在内容上，抖音也在增加对人的理解，而不仅仅是美好生活这种美好但是没有创造价值的内容。所以，整体上双方都在向对方靠近，用户重合度也会越来越高，根据极光数据，2020年上半年两者相同用户重合度在抖音达到50.3%，在快手达到76.9%。这种情况下，未来两者的竞争也将愈加激烈。
作为头部短视频之一，在保住直播业务收入，增加广告业务收入，同时大力发展直播电商业务的情况下，快手无疑具有很高的变现空间和成长潜力，目前海内外还没有类似的短视频公司上市，所以还没有参考标的，估值还需要市场定价，但根据上次融资286亿美元的估值来看，对应2019年的PS为4.83倍，按照媒体报道的500亿估值，PSTTM(2019H2-2020H1)为6.96倍，对比港股互联网软件与服务行业的PSTTM11.19的中位数来说是明显偏低的，况且作为互联网先行者之一，快手应该具有估值溢价。如果按照中位数11.19倍来算的话，估值能够达到5300亿元人民币。接下来的关注点可能在于快手在运营上能够赶上抖音，从而减少与抖音的用户规模差距，同时在广告业务的变现上获得突破，而直播电商GMV2500亿的目标能否达成，Take rate如果对照阿里的3.74%，或拼多多的2.78%，能够贡献93.5亿或69.5亿的收入增量，这方面的具体数据也值得期待。此外，公司2020年上半年营销支出猛增至137.1亿元，如果获客或客户留存成本保持高位，这将较大地影响公司的盈利能力。
