贵州川恒化工股份有限公司(下称“川恒股份”,002895.SZ)素来低调，今年却一反常态。
9月成功定增募资9.1亿元后，公司仍未停止其扩产的步伐，反而胃口更大了。12月9日晚，川恒化工再抛出11.6亿元可转债方案。两次募资相加高达20.7亿元。
从财报披露情况来看，公司尚不存在产能无法满足市场的困扰。今年川恒化工存货周转率在行业中排名下游，营收、扣非净利润均出现下滑。截至今年上半年末，川恒股份在建工程已高达21条。
而即使要增加工程，公司账面资金也足够支撑。那么公司为何要再次融资呢?《投资者网》近期联系到公司方面，并得到一些答复。
截至12月17日，基础化工板块累计涨幅达到33.4%(流通市值加权平均)。
中金公司指出，受益于板块估值底部、疫情有效控制后国内需求复苏及内外政策加码新能源汽车产业链，今年下半年以来基础化工板块涨幅跑赢沪深300指数。随着疫情好转和海外需求复苏，板块基本面将有较大修复空间，考虑到基础化工板块仍处历史估值低位，建议加大配置化工板块。
作为细分领域龙头，川恒化工却笑不起来。
近两年来，公司股价大多徘徊在11元/股上下，相比上市初(2017年9月)40.9元/股的高点跌去约七成。今年以来川恒化工已累计下滑3.4%。
“公司所处行业是传统的化工行业，市场关注度的确不高;股价的变化除了行业是否有热度外，也会受到公司经营业绩、发展战略、信披质量、外部金融环境等多方面的影响。”川恒股份告诉《投资者网》。
公开资料显示，川恒股份于2017年8月登陆A股市场。其主导产品磷酸二氢钙和磷酸一铵主要应用于饲料及消防灭火器领域，市占率均超过40%。
“公司依托瓮福地区优质磷矿资源，饲料级磷酸二氢钙产品质量稳定，消防磷酸一铵产品叠加ABC干粉灭火能力强，持续保持中国销售第一。”
川恒股份近几年业绩总体平稳。2017年至2019年，营业收入为11.8亿元、12.9亿元、17.5亿元，同比增9%、9%、35.6%;净利润为1.33亿元、0.77亿元、1.8亿元，同比变动9%、-42% 、133.6%。
今年前三季度，川恒股份营收同比降2.6%至12.82亿元;归母净利润为1.43亿元，与去年同期持平;扣非净利润同比降19%至1.21亿元。
在建工程众多仍扩产
失之东隅收之桑榆。二级市场虽然低迷，但也在为川恒股份融资铺路——行业迎来配置机会时，其低估值的优势尤为突出。
今年9月，公司定增募资9.1亿元，用于20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目、补充流动资金等。定增价格为11.37元/股，低于12.4元/股的年均价。
尝到甜头后，川恒股份12月9日晚又抛出融资计划，拟通过可转债募资不超过11.6亿元。
其中3项为具体的项目建设：150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置、30万吨/年硫铁矿制硫酸装置、30万吨/年硫铁矿制硫酸，合计使用募投资金7.61亿元;余下4亿元用于工程研究中心建设、补充流动资金及偿还银行贷款。
根据公司表述，两次募投项目达产后，预计可新增年销售收入18.95亿元，利润总额3.48亿元，均超过2019年全年。
不过，《投资者网》研判财报发现，川恒股份尚未到迫不及待扩产之时。
根据2020年三季报，公司存货从去年同期的2.59亿元上涨至2.65亿元，存货周转率为3.4倍，在基础化工165家上市公司中排名103位;另外，公司毛利率为26.8%，净资产收益率(加权)为7.13%，排名在60位左右。
“存货等指标的变化受原材料价格波动、疫情等多方面的影响，在正常范围内。产能扩张是基于公司磷化工全产业链的要素优化。市场能消化的依据是：饲料磷酸钙盐市场的自然增长需求;公司竞争力增强后能向市场提供性价比更高的产品，对竞争力不足的同行市场的取代。”
但川恒股份当务之急可能不是延伸产业链，而是如何将接近完工的在建工程转固。
2020年中报显示，川恒股份有21条在建工程，其中年产5万吨肥料级聚磷酸铵项目、2019年磷矿石磨矿系统提产技改工程进度达到100%。
尾矿脱水技改项目(一期、二期)已至95%，福泉市龙井湾区域水治理技改项目、33万吨/年饲料级磷酸钙盐尾气超低排放改造项目完成90%。
如此庞大的在建工程逐渐步入完工期，难免将对未来业绩造成影响。而过去三年，公司在2017年、2018年对固定资产分别计提71亿元减值，2019年无减值。
大股东为何频繁质押?
川恒股份目前并不太缺钱。
三季报显示，其负债率仅23%，流动比率与速动比率均超两倍;公司还有货币资金11.3亿元，一年内要偿还的借款仅3.5亿元。2020年上半年的投资收益就达到574.7万元。
“货币资金扣除定增募集资金后实际可使用资金约为2.4亿。10月份实施了募集资金还贷及补流，募投项目资金已开立专户进行管理。”川恒股份表示。
“可转债主要用于福泉工厂改造升级项目和‘新型矿化一体’项目，旨在夯实现有产业基础，定增募投项目主要是‘构建铜磷硫的循环，拓展延伸产业链。”
而从大股东川恒集团最新的质押频率来看，其或许面临一定的现金流问题。
Wind数据统计，今年3月至12月，控股股东先后12次质押公司股份。质押用途皆显示“偿还债务”或“补充流动资金”，最新股权质押率达到55%。
川恒股份对此回应称：“控股股东股权质押及转让股权融得的资金全部用于收购福泉磷矿及磷矿技术改造等方面。福泉磷矿是公司的资源粮仓。按照控股股东的承诺，将在2021完成磷矿资产对上市公司的转让。”
而在此前不久，大股东还陷入低价转让股权的舆论风波中。
川恒股份10月11日晚公告，大股东川恒集团拟3.51亿元向蓝剑投资协议出让部分6.84%股权，转让价为10.53元/股，转让价刚好是9月30日收盘价(11.7元/股)的90%，即规则的最底线。
股吧中顿时一石激起千层浪。投资者认为转让价格过低，控股股东可能因为缺钱而变相减持。
“引入战略投资者蓝剑投资，旨在企业管理、品牌和营销渠道建设、对外投资等方面，为上市公司提供尽可能的支持和资源，促进公司竞争力和业绩的提升。”川恒股份解释称，“公司一直专注于磷资源的精深加工，致力于构建一个绿色、循环、可持续发展的综合竞争力最强的磷化工公司。用稳定且优秀的业绩给投资者带来更多更好的回报。”
