11月24日，上海凯淳实业股份有限公司(以下简称“凯淳股份”)首发上会，保荐机构为东方证券。凯淳股份拟于深交所创业板上会，计划公开发行股票不超过2000万股，拟募集资金5.00亿元，分别用于品牌综合服务一体化建设项目、智能数字化技术支持平台建设项目、补充流动资金项目。
凯淳股份2019年净利润下滑，而经营活动产生的现金流量净额在报告期内，连续3年与净利润不匹配。
2017年至2020年1-3月，凯淳股份实现营业收入分别为5.58亿元、7.48亿元、7.70亿元、1.68亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为6235.21万元、6991.99万元、6656.34万元、1639.07万元。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2208.83万元、2041.01万元、4516.35万元、3679.86万元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.76亿元、8.23亿元、8.16亿元、2.29亿元。
2017年至2020年3月31日，公司总资产分别为3.32亿元、3.61亿元、4.17亿元、4.20亿元，总负债分别为1.36亿元、1.32亿元、1.62亿元、1.48亿元。资产负债率分别为41.21%、37.47%、40.42%和36.94%，高于同行业可比公司资产负债率分别为33.46%、33.12%、25.96%、9.59%。
凯淳股份偿债能力逊于同行。公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司的平均水平。凯淳股份流动比率分别为2.40、2.69、2.54、2.79，速动比率分别为1.97、1.94、1.97、2.04。同行业可比公司流动比率均值分别为3.40、3.40、6.35、9.71，速动比率均值分别为2.65、2.56、5.16、8.83。
凯淳股份在报告期内共进行了3次分红，累计分红金额8980万元。2018年4月23日，公司以总股本2000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元(含税)，共计分配利润4000.00万元(含税)。2019年4月19日，公司以总股本6000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)，共计分配利润3000.00万元(含税)。2019年11月15日，公司以总股本6000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税)，共计分配利润1980.00万元(含税)。
2017年至2020年3月31日，凯淳股份应收账款余额分别为1.54亿元、1.70亿元、2.13亿元、1.72亿元，应收账款净额分别为1.46亿元、1.61亿元、2.02亿元、1.64亿元，占资产总额的比例分别为44.08%、44.64%、48.52%、38.95%。
报告期内，公司应收账款周转率分别为4.21、4.62、4.02、3.48，在同行业可比公司中最低。
2017年至2019年，同行业可比公司平均应收账款周转率分别为26.38、18.07、18.32。
2017年至2020年3月31日，凯淳股份存货金额分别为5915.02万元、9939.69万元、9228.43万元、1.11亿元，占资产总额的比例分别为17.84%、27.50%、22.13%、26.50%。报告期内，公司存货周转率逐年下滑，分别为7.02、6.53、5.51、4.57。2017年至2019年，同行业可比公司平均存货周转率分别为7.44、6.94、5.59。
2017年至2020年1-3月，凯淳股份综合毛利率呈下滑趋势，分别为33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，小幅下降。公司毛利率低于可比公司毛利率均值38.48%、37.32%、37.59%、44.58%。2018年、2019年，公司毛利率在可比公司中最低。
凯淳股份2017年至2019年的净利润都在6千余万元，而其销售费用逐年升高，远超净利润。
2017年至2020年1-3月，凯淳股份销售费用分别为7909.52万元、1.02亿元、1.04亿元、2283.22万元。销售费用率分别为14.18%、13.62%、13.49%和13.62%，同行业可比公司销售费用率分别为18.86%、20.15%、20.94%、15.51%。
凯淳股份研发费用率不足1%。报告期内，凯淳股份研发费用分别为0.00元、143.64万元、343.80万元、118.56万元，占营业收入的比重分别为0.00%、0.19%、0.45%和0.71%。
凯淳股份供应商集中度偏高，且供应商和电子商务平台双集中。
2017年至2020年1-3月，凯淳股份前五大供应商合计采购金额分别为2.46亿元、3.94亿元、4.05亿元、1.01亿元，占当期采购额比例分别为80.00%、82.03%、79.96%及80.50%。2017年至2019年，同行业可比公司平均销售费用率分别为78.48%、79.84%、72.96%。
报告期内，凯淳股份在天猫平台(天猫旗舰店、天猫超市、天猫国际)上实现的品牌线上销售服务收入分别为2.26亿元、2.81亿元、2.15亿元、5114.11万元，占营业收入比例分别为40.46%、37.59%、27.86%和30.50%。
中国经济网向凯淳股份证券法务部发去采访提纲，截至发稿未收到回复。
代运营商拟创业板上市
凯淳股份的主营业务是为国内外知名品牌提供全渠道、全触点的电子商务服务以及客户关系管理服务。
全渠道是指公司的服务支持目前线上全部主流渠道，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、小红书、网易考拉、微信官方商城以及品牌官网商城等。全触点是指公司为商品流转至消费者的每个触点提供服务，包括潜客管理、品牌营销、视觉设计、店铺运营、物流配送、系统开发、会员管理、客服中心等全链路服务。
报告期内，公司的业务包括品牌线上销售服务、品牌线上运营服务以及客户关系管理服务。
截至招股说明书签署日，王莉直接持有凯淳股份3120.00万股，占公司股份总数的52.00%;同时，王莉持有淳溶投资12.50%的份额，并担任执行事务合伙人，淳溶投资直接持有公司600.00万股，占公司股份总数的10.00%。
徐磊直接持有凯淳股份840.00万股，占公司股份总数的14.00%，王莉和徐磊签署了《一致行动人协议》，根据《一致行动人协议》约定，若双方在公司经营管理等事项上无法达成一致时，应当根据王莉的意见作出双方的一致行动决定。因此，本次发行前王莉可实际支配表决权的比例为76.00%，为凯淳股份的控股股东、实际控制人。
王莉，1974年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历。1997年7月至2008年9月任上海贝塔斯曼商业服务有限公司CRM事业部客户总监，2008年10月至2011年9月任凯淳股份总经理，2011年10月至2014年6月任凯淳股份董事兼总经理，2014年7月至今任凯淳股份董事长兼总经理。
徐磊，1974年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历。2004年4月至2008年9月任上海贝塔斯曼商业服务有限公司CRM事业部商务总监，2008年10月任凯淳股份CRM副总经理，2014年3月至2016年9月任凯淳股份副总经理，2016年10月至今任凯淳股份董事兼副总经理。
凯淳股份拟于深交所创业板上会，计划公开发行股票不超过2000万股，拟募集资金5.00亿元，其中2.47亿元用于品牌综合服务一体化建设项目、1.03亿元用于智能数字化技术支持平台建设项目、1.50亿元用于补充流动资金项目。
业绩增长乏力3年经营性现金流不敌净利润
凯淳股份2019年营业收入仅比上一年增长了2195.19万元，而净利润则出现了下滑。公司经营活动产生的现金流量净额在报告期内，连续3年与净利润不匹配。
2017年至2020年1-3月，凯淳股份实现营业收入分别为5.58亿元、7.48亿元、7.70亿元、1.68亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为6235.21万元、6991.99万元、6656.34万元、1639.07万元。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2208.83万元、2041.01万元、4516.35万元、3679.86万元。
其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.76亿元、8.23亿元、8.16亿元、2.29亿元。
偿债能力逊于同行
凯淳股份为非生产性企业，属于轻资产公司。2017年至2020年3月31日，公司总资产分别为3.32亿元、3.61亿元、4.17亿元、4.20亿元。
报告期内，公司总负债分别为1.36亿元、1.32亿元、1.62亿元、1.48亿元。
其中，短期借款分别为3690.00万元、2900.00万元、4660.00万元、4820.00万元。
报告期内，公司货币资金余额分别为1.01亿元、6863.75万元、7817.33万元、1.14亿元。
报告期内，公司资产负债率分别为41.21%、37.47%、40.42%和36.94%，高于同行业可比公司的平均水平。同行业可比公司资产负债率分别为33.46%、33.12%、25.96%、9.59%。
公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司的平均水平。凯淳股份流动比率分别为2.40、2.69、2.54、2.79，速动比率分别为1.97、1.94、1.97、2.04。
同期，同行业可比公司流动比率均值分别为3.40、3.40、6.35、9.71，速动比率均值分别为2.65、2.56、5.16、8.83。
据招股书，2017年末及2018年末，公司流动比率、速动比率略低于同行业可比公司的平均水平，资产负债率略高于同行业可比公司的平均水平。主要由于报告期内公司注重股东回报，进行了适量分红，导致货币资金减少，相应的偿债能力指标有所下降。
2年内3次分红累计金额8980万元
凯淳股份在报告期内共进行了3次分红，累计分红金额8980万元。公司2019年分红2次，第2次在2019年11月15日，进行了2019年半年度利润分配，公司是否有上市之前突击分红之嫌?
2018年4月23日，公司召开第一届董事会第六次会议审议通过了《关于公司2017年年度利润分配方案的议案》，公司以总股本2000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元(含税)，共计分配利润4000.00万元(含税)。该议案经2018年5月14日召开的公司2017年度股东大会审议通过，并于2018年5月28日实施完毕。
2019年4月19日，公司召开第一届董事会第十一次会议审议通过了《关于公司2018年年度利润分配方案的议案》，公司以总股本6000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)，共计分配利润3000.00万元(含税)。该议案经2019年5月9日召开的公司2018年度股东大会审议通过，并于2019年5月24日实施完毕。
2019年11月15日，公司召开第一届董事会第十七次会议审议通过了《关于公司2019年半年度利润分配方案的议案》，以总股本6000.00万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税)，共计分配利润1980.00万元(含税)。该议案经2019年12月2日召开的2019年第六次临时股东大会审议通过，并于2019年12月24日实施完毕。
应收账款周转率“垫底”
2017年至2020年3月31日，凯淳股份应收账款余额分别为1.54亿元、1.70亿元、2.13亿元、1.72亿元，应收账款净额分别为1.46亿元、1.61亿元、2.02亿元、1.64亿元。
报告期内，应收账款净额占资产总额的比例分别为44.08%、44.64%、48.52%、38.95%，占营业收入(剔除零售模式收入)的比例分别为44.35%、34.24%、36.12%、34.95%。
报告期内，公司应收账款周转率分别为4.21、4.62、4.02、3.48，在同行业可比公司中最低。
2017年至2019年，同行业可比公司平均应收账款周转率分别为26.38、18.07、18.32。
存货周转率逐年下滑
2017年至2020年3月31日，凯淳股份存货金额分别为5915.02万元、9939.69万元、9228.43万元、1.11亿元，占资产总额的比例分别为17.84%、27.50%、22.13%、26.50%。
公司存货主要由库存商品及发出商品组成，主要用于核算品牌线上销售服务模式下买断的商品。
招股书称，报告期内，存货余额增长主要系随着品牌线上销售服务收入的增长，公司为满足销售需求并提高响应速度而增加库存备货。此外，分销模式收入快速增长使得公司期末发出商品金额也有所增加。
报告期内，公司存货中库存商品金额分别为3821.29万元、5983.99万元、6167.89万元、6436.85万元，占存货的比例分别为63.20%、59.86%、65.77%、56.93%。
报告期内，公司存货周转率逐年下滑，分别为7.02、6.53、5.51、4.57。
2017年至2019年，同行业可比公司平均存货周转率分别为7.44、6.94、5.59。
